Galaxy Research深入解析微策略数字信贷资本框架：卖比特币是释压阀 但结构性隐患仍在

全球最大的企业比特币巨鲸微策略(Strategy)，正迎来其资本战略的历史性转折点。

根据Galaxy Research主管Alex Thorn于2026年7月3日发布的每周研究简报，Strategy在本周一宣布了一项重大的资本管理调整，试图扑灭因比特币近期跌势而引发的财务后院大火。

优先股暴跌，引发美元流动性危机

这场危机的导火线，来自Strategy发行的旗舰优先股(STRC)。该优先股原本设计在100美元面值附近交易，但随着过去两个月比特币价格大幅回档，STRC价格一路狂泻，于6月26日创下71.25美元的历史新低。

投资人与批评者(如Arca投资长Jeff Dorman)开始强烈质疑：随着公司美元现金储备急剧减少，Strategy要拿什么来支付日益沉重的优先股股息？当时公司面临三个尴尬的选项：卖掉比特币、发行更多普通股(稀释MSTR股东)，或是直接暂停支付优先股股息。这凸显了其资本结构中，MSTR股东、BTC持有者与优先股持有者正在「互相争夺同一张资产负债表」的矛盾。

MSTR全新「数字信贷资本框架」五大工具

为了扭转市场恐慌，Strategy执行长Phong Le宣告公司将「从单向的资本发行，转向主动的资本管理」，并重磅推出了包含五项工具的全新框架：

市场对此番操作给予了热烈回应。公告当天，MSTR普通股大涨12.6%(约至92.70美元)，STRC优先股也强力反弹12.2%(约至83.70美元)。

Galaxy Research：卖币是释压阀，但结构性隐患仍在

对于Strategy的自救行动，Galaxy Research给出了「明智但治标不治本」的评价。Alex Thorn指出，市场真正的担忧从来不是Strategy资不抵债(该公司目前持有高达847,363枚BTC，稳居全球第二)，而是「美元流动性不足」。

虽然这次调整成功争取了时间，但Thorn提醒，Strategy在2027至2028年间仍有高达67亿美元的可转债即将到期。这些举措本质上只是「把问题往后延」。

针对引发加密社群哗然的「出售BTC」选项，Thorn坦言不乐见此发展，因为MSTR的高溢价正是建立在「永不卖币」的极致杠杆信仰上，卖币恐引发负面的反射效应(Reflexivity)。但他也能理解董事会的苦衷：「对于一家持有近85万枚BTC的公司来说，绝不该让暂时的现金流问题演变成攸关生死的存在性危机。如果卖出少量BTC能避免资本结构失序，这是可以接受的防御措施。」

报告最后，Galaxy提出了另一条未被广泛讨论的活路：Strategy应探索在不卖出现货的情况下，透过以保守条款借出少量隔离的BTC，或利用选择权策略收割波动率来产生收益。在当前疲软且尚未见底的市场中，增加选择性(Optionality)才是度过寒冬的最佳策略。