(120BTC.COm)讯：比特币近期跌势不止，今(20)日凌晨更一度下探88,616.69美元，创下今年4月以来新低，单周跌幅达10%。然而，就在币价「跌跌不休」之际，加密货币研究机构K33 Research发出严厉警告，指出衍生品市场正形成「极度危险」的结构性形态，市场充斥着试图抄底的杠杆资金，一旦反弹落空，恐引发连环清算。
K33研究主管Vetle Lunde在最新报告指出，比特币永续合约(perpetual futures)未平仓量在一周内暴增超过36,000枚比特币，创下2023年4月以来最大增幅，并伴随资金费率升高，这意味着多头愿意支付高额费用来维持仓位，押注币价在跌破半年新低后会迎来反弹。
Vetle Lunde表示，这不是防御性布局，而是典型的「接飞刀」行为。他说：资金费率的攀升，源于大量预挂的限价单被成交，这些订单都在押注币价跌破6个月低点时会迅速反弹，但残酷的是，反弹并未发生。如今，这些堆积如山的杠杆部位反倒成为市场的压力来源，增加了因清算而导致市场波动加剧的风险。
Vetle Lunde指出，永续合约市场中多空部位以名义价值一对一相互匹配，因此多空双方皆有可能遭遇挤压。然而，资金费率攀升的现象显示，市场上争夺多头敞口的交易者明显增多，一旦价格续跌，这批杠杆多单的脆弱度将大幅放大。
比特币永续合约「未平仓量」单周变化情形
相较之下，由机构法人主导的芝商所(CME)比特币期货市场则显得格外谨慎。K33指出，目前CME期货溢价接近年度低点，期限结构平坦，反映出机构投资人的避险情绪浓厚。
Vetle Lunde警告，这种「散户激进做多、机构保守避险」的背离现象，在历史上往往是币价进一步下跌的前兆：这种令人担忧的市场结构，在过去5年中曾出现过7次类似情境。统计显示，其中有6次币价在随后一个月内持续走跌，平均跌幅达16%。虽然我们在跌势初期曾高喊看多，但目前的讯号已构成足够危险的「凶兆」，建议投资人应降低整体风险。
比特币走势 VS 恐慌与贪婪指数」跌破10(极度恐慌)之历史对照图
除了永续合约市场的未爆弹，比特币现货ETF的抛售潮也未见停歇。K33报告指出，过去一周ETF净流出逾2万枚比特币，过去30天更累计失血近4万枚比特币。
Vetle Lunde表示，尽管K33仍看好比特币在机构加速进场、宽松资金环境的支撑下，未来「前景会更加光明」，但目前的回档幅度已跻身2017年以来、行情走弱第43天时的「最深跌势」之列。
K33也坦言，以「第43天」作为衡量标准本身带有随机性，但强调公司并不认为市场会重演2018年或2022年那种漫长而残酷的熊市。
K33估计，若依循过去两年最深跌幅的轨迹，比特币潜在底部可能落在84,000至86,000美元区间；若卖压进一步加剧，甚至可能再度下探4月低点，逼近Strategy的比特币平均持仓成本74,433美元。Vetle Lunde强调：这两个价格水平都是交易员紧盯的心理关卡，虽然市场常误解当比特币跌破成本价时，Strategy会被迫抛售，但这个价位本身代表了市场可能追逐的心理目标区。
自2017年3月以来，比特币历次「持续逾50天跌势」的前50日走势比较