比特币价格在11月跌破9万美元，反映出宏观经济逆风和监管不确定性的双重影响。此次暴跌抹去了比特币在2025年取得的涨幅，并暴露了比特币市场在传统金融生态系统中仍在努力适应自身角色的脆弱性。此次下跌并非仅仅是技术性调整，而是更广泛的结构性压力所致，包括机构去杠杆化、货币政策转变以及监管框架的演变。
宏观经济逆风与制度行为
此次抛售潮是由各类资产杠杆押注的急剧平仓引发的，而杠杆押注的平仓则是由实际利率上升和经济数据不明朗等因素共同导致的。
2025年10月，关键经济指标延迟公布，造成信息真空，加剧了投资者的谨慎情绪。这种不确定性恰逢美联储收紧货币政策，导致包括比特币在内的风险资产吸引力下降，投资者转而优先持有现金和短期工具。
机构行为进一步加剧了经济衰退。阿布扎比将其在贝莱德的股份增加了近三倍。
（IBIT）预计到2025年第三季度将达到800万股。
人们一度将比特币视为“数字黄金”资产。然而，这种需求激增恰好发生在10月份的峰值之前，随后美国现货比特币ETF的赎回潮——到11月份资金流出近31亿美元——凸显了市场情绪的迅速逆转。
比特币跌破关键价格水平后，凸显了机构仓位的脆弱性。
监管不确定性与市场情绪
虽然宏观经济因素为抛售埋下了伏笔，但 2025 年第四季度的监管发展在加剧市场悲观情绪方面发挥了关键作用。
与2024财年相比，针对上市公司的执法行动减少了30%，结束了其以执法为主导的策略。然而，该机构对欺诈行为的关注，例如……
针对 MyConstant 和 MCC International Corp. 的加密资产挖矿计划，这表明当局将继续审查不良行为者。
2025年底保罗·阿特金斯接任主席后，该机构采取了更加有利于创新的立场，推出了诸如“加密货币项目”等举措，旨在实现证券规则现代化并减轻合规负担。
尽管理论上这一转变应该提振市场信心，但领导层的突然更迭却造成了监管方面的不确定性。投资者仍然对美国证券交易委员会（SEC）在流动性质押和其他去中心化金融（DeFi）活动方面不断变化的立场保持警惕。SEC曾澄清这些活动通常不在其管辖范围之内，但也为未来执法留下了空间。
这种不确定性加剧了避险情绪，尤其是在加密货币领域，杠杆参与者（例如数字资产财资公司 (DATCos)）面临追加保证金通知而被迫抛售的情况下。
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技术和结构性脆弱性
比特币在 2025 年末的价格走势也暴露出一些结构性弱点。
关键支撑位加剧了空头势头，引发了自我强化的抛售循环。包括迈克尔·塞勒的MicroStrategy在内的大型机构投资者也纷纷抛售。
2025年第二季度，随着资产负债表调整以适应新的市场形势，这些机构转为净卖方。这种去杠杆化，加上ETF资金外流，造成了流动性紧缩，加剧了市场波动。
结论：市场正处于十字路口
比特币在2025年末的抛售凸显了加密货币市场与传统市场之间日益增强的相互依存关系。宏观经济因素——尤其是利率政策和财政不确定性——已成为加密货币估值的主要驱动因素，而监管政策的变化也持续影响着投资者的行为。美国证券交易委员会（SEC）转向有利于创新的政策最终可能会稳定市场情绪，但这一过渡期暴露了市场对政策不确定性和宏观经济冲击的敏感性。
对于投资者而言，教训很明确：比特币的未来不仅取决于其技术韧性，还取决于其驾驭快速变化的监管和宏观经济环境的能力。