zcash (zec) 已成为投机热潮和机构关注的焦点。其衡量矿工盈利能力的普埃尔倍数 (puell multiple) 创下历史新高，zcash 的价格在一周内飙升了 74%。
这引发了关于zcash在下一轮牛市周期中扮演何种角色的争论。本文分析了zcash矿工的盈利能力、机构采用情况以及更广泛的隐私币概念之间的相互作用，同时评估了投机性估值过高的风险。
puell 倍数：zcash 的双刃剑
puell 倍数，即每日代币发行量除以其 365 天移动平均值计算得出，可作为衡量矿工盈利能力的指标。
对于 zcash 而言，该指标已进入“红色区域”（高于 4.0），表明矿工的盈利能力创下历史新高。历史上，如此高的水平往往与市场顶部同时出现，因为矿工会抛售持仓以锁定收益，从而造成卖方压力。
尽管这种模式表明需要谨慎，但zcash近期的上涨是由一些切实进展推动的，包括gemini整合orchard协议，该协议实现了完全私密的交易。
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然而，批评人士认为zcash的基本面仍不完善。尽管其价格飙升，但zcash的核心隐私功能——屏蔽交易——并未相应增长，仍有70%的交易是透明的。
这种脱节引发了人们的疑问：这波上涨行情究竟是由对隐私的真实需求驱动，还是投机炒作所致？此外，历史数据显示，zcash 此前的价格峰值往往出现在……
在熊市中，它被视为一种反向指标。
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机构采纳：隐私币的新曙光？
2025年的牛市周期见证了机构投资者对隐私资产的显著兴趣转变。grayscale推出了一款面向合格投资者的zcash专属投资工具。
此举提升了zec的吸引力，重现了其此前在比特币机构化进程中所扮演的角色。这一举措推动zec价格在24小时内上涨了13.72%。
与此同时，诸如杯柄形态之类的技术形态表明，价格还有进一步上涨的潜力。
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除了 zcash 之外，像门罗币 (xmr) 这样的隐私币也吸引了机构的关注，尤其是在比特币的透明度问题受到密切关注的情况下。
最近，一名隐私钱包开发商被判刑。
这进一步凸显了市场对抗监控资产的需求，zcash 的价格在一天之内飙升了 33%，同时空头清算金额高达 5100 万美元。
这些发展表明，机构采用不再局限于比特币，
但它正在向注重隐私的加密货币等细分领域扩张。
应对风险与机遇
尽管矿工的高盈利能力和机构用户的积极参与描绘出一幅乐观的前景，但风险依然存在。zcash 的投机性上涨行情受到 prince group 事件和名人代言等因素的推动。
zcash 缺乏坚实的基础。监管审查仍然是一个未知数，因为隐私功能与美国和欧盟等司法管辖区的合规框架存在冲突。此外，zcash 价格峰值与比特币熊市之间存在历史相关性。
这表明，此次反弹可能预示着流动性枯竭，而不是可持续的牛市周期。
结论：碎片化市场中的隐私驱动叙事
zcash 的普埃尔倍数和机构采用率凸显了其引领下一轮牛市的潜力，但前路充满挑战。对投资者而言，关键在于如何在以隐私为中心的创新魅力与监管和市场波动等现实因素之间取得平衡。随着加密生态系统的日趋成熟，zcash 能否弥合隐私实用性和机构合法性之间的鸿沟，将决定它能否成为下一轮牛市的基石，还是成为过度投机的警示案例。