韩国最大加密货币交易所Upbit的母公司Dunamu公布2026年第一季财报，营收与获利双双大幅下滑。根据Dunamu 15日公告，今年第一季合并基准营收为2,346亿韩元，较去年同期的5,162亿韩元减少约55%；营业利益为880亿韩元，较去年同期的3,963亿韩元锐减78%；当期净利也从去年同期的3,205亿韩元降至695亿韩元，同样年减约78%。
Dunamu将业绩下滑归因于「全球景气放缓导致虚拟资产市场交易量减少」。这句话看似是标准财报用语，但放在韩国市场脉络下，意义其实更尖锐：曾经代表韩国散户狂热的加密市场，正在被另一个更火热的市场分走注意力。韩国人不是不交易了，而是风险偏好正在从币圈，转向韩股、AI、半导体与本土资本市场题材。
从泡菜溢价到韩股热：韩国散户资金风向变了
韩国加密市场过去最具代表性的现象，就是所谓「泡菜溢价」(Kimchi Premium)：同一颗比特币或加密资产，在韩国交易所价格长期高于海外市场，反映本地散户需求、资本管制、韩元流动性与交易热度交织形成的特殊溢价。
但Dunamu这次财报显示，Upbit的高获利模式正在遭遇周期反转。交易所最核心的收入来源通常来自交易手续费，当市场成交量萎缩，营收与营业利益自然会被放大压缩。Dunamu第一季营收年减55%，营业利益却年减78%，也说明交易所业务具有高度营运杠杆：牛市时手续费快速放大，冷却时获利下滑也会更剧烈。
这并不代表Upbit失去韩国市场主导地位。相反地，Upbit仍是韩国最大加密交易平台。问题在于，即使龙头地位仍在，整个加密交易池本身正在缩水。
加密市场降温，韩国交易所获利被直接打回原形
Dunamu的第一季营收2,346亿韩元，年减54.6%；营业利益880亿韩元，年减77.8%；净利695亿韩元，年减78.3%。
这样的跌幅说明，交易所虽然仍是加密产业中最赚钱的商业模式之一，但其收入稳定性高度依赖市场成交量。当散户不再高频追逐山寨币、比特币缺乏强烈单边行情、监管环境又趋于严格，交易所的财务表现就会快速反映冷却。
对韩国市场而言，这种变化尤其关键。韩国过去长期被视为全球加密散户情绪的风向球，从XRP、Kakao生态币、游戏币、L1题材到各种本土交易所上架币，韩国资金经常能推动局部市场出现独立行情。但如今，Dunamu财报显示，这股交易动能至少在2026年第一季明显降温。
有趣的是，就在Dunamu第一季获利年减78%的同一周，韩国金融巨头Hana Bank仍宣布斥资约1兆韩元，收购Dunamu 6.55%股权，成为其第四大股东。这笔交易由Kakao Investment出售持股，完成后Kakao对Dunamu持股将降至4.03%。
同时，Dunamu也正与Naver Financial推动整并。Naver Financial已同意以全股票交易方式收购Dunamu，交易价值约15.13兆韩元，约102.7亿美元；Upbit当时约掌握韩国加密交易市场70%份额。
过去韩国市场的高波动交易需求，常常直接反映在加密交易所成交量上，泡菜溢价就是最经典的象征。但2026年的韩国资本市场，焦点正在明显转向韩股。AI、半导体、HBM、内存、先进封装、机器人、军工与本土科技股，成为韩国散户追逐的新主场。当韩股提供足够高的波动、足够强的叙事与足够明确的国家产业政策支撑，加密货币就不再是唯一的高风险出口。
